1、美国本次奶粉短缺原因：1）疫情造成供应链短缺，美国奶粉去年下半年就出现了2~8%的缺货率；2）今年2月雅培密歇根工厂因婴儿食用雅培奶粉出现细菌感染而停产调查。美国实现本土奶粉保护主义，98%奶粉自给自足，进口不到2%，而雅培美国奶粉市占率40%+，本次关停的密歇根工厂产量占雅培美国产量将近一半，估算直接导致美国奶粉供给量短期减少20%，进一步加剧美国奶粉短缺。美国奶粉短缺率从年初的10%攀升至5月中旬的40%+。

2、短期美国奶粉短缺事件对国产奶粉影响有限。面对奶粉紧缺局面，美国近期加大进口奶粉采购，将部分雅培、雀巢、达能等在欧洲工厂的奶粉通过空运运到美国；同时经过FDA调查无误后，雅培密歇根工厂已于上周快速复工。由于FDA对进口配方奶粉监管非常严格，国产奶粉如果想进口到美国，必须取得FDA审批，短期无法拿到FDA批文，所以美国奶粉短缺对国产奶粉出口增加利好有限。

3、本次雅培及美国奶粉事件一定程度利好中国市场的国产品牌趋势。一方面，雅培奶粉事件对外资奶粉在国内消费者形象或产生负面影响；另外一方面，美国奶粉短缺、外资奶粉品牌可能优先出口给美国，近期国内疫情拉长外资奶粉进入中国市场的报关周期等，一定程度有助于国产奶粉份额提升。

4、国内奶粉品牌渠道跟踪：伊利放量、飞鹤稳健，部分外资品牌下滑明显。Q1母婴及KA渠道收入跟踪，伊利奶粉销售+26%，市占率9.3%、同比+2.4Pcts；飞鹤销售-4%、市占率22.0%、同比+0.7Pct。部分外资品牌继续萎缩，雅培销售-36%，市占率1.9%、同比-0.8Pct；惠氏销售-20%、美赞臣-21%。电商数据反馈，奶粉在疫情期间需求刚性属性突出，4月线上奶粉销售实现双位数增长，表现好于液奶。

两海（出海+海风）是风电投资的主线，而今天重点更新的是出海。从装机需求看，22-30年美国GW（陆99+海30）、德国81GW（陆59+海22）、英国27GW（海风）、印度GW（陆70+海30），出海潜力巨大。

塔筒：

出海主要依靠成本优势和订单交付能力，前面我们总结全球塔筒龙头CSWind的成功源自东南亚地区的扩产（降低生产成本）+欧洲地区的工厂配套（规避反倾销税）+深度绑定风机龙头，借鉴CSWind的经验，在中国塔筒企业具备天然成本优势的背景下，出海的竞争要素在：

1）反倾销税优势：美国双反税合计达67%-%，进入难度极大；欧盟反倾销税：大金蓬莱7.2%、天顺苏州14.4%、其它中国企业19.2%；澳大利亚反倾销税：泰胜0%、其它中国企业10.9%，大金在欧洲、泰胜在澳大利亚具有反倾销税优势。

2）码头：自有码头能降低物流成本+保证订单顺利交付，利于出海；同时，在风机大型化趋势下海上产品运输体积和重量逐渐提升，码头的吨级也非常重要。

3）海外工厂资源：当地工厂能规避反倾销调查，并保证产品的及时交付，如天顺通过收购德国桩基厂（产能规划50吨，23年投产），能有效规避欧盟反倾销调查。

4）绑定海外风机龙头：深度绑定海外风机龙头（如Vistas等）能享受风机龙头的扩张红利，同时与风机龙头形成利害绑定——反倾销调查进行时，整机厂商会协助进行申诉，提高反倾销制裁难度。

风机：

21年Vista风机销售均价元/kW，金风科技元/KW，国内企业成本优势明显。但在风机大型化趋势下，业主对风机的性能（发电效率、稳定性）要求越来越高，尤其对于海上风机，因此性能将成为出海另一个重要竞争要素。

我们认为中国风机企业前期凭借成本优势出海东南亚、非洲、南美洲等地区，中后期要想进入欧美市场，性能和品牌认可度愈发重要：

1）前期：欧美发达国家风电发展起步较早，风机大型化趋势更明显，对性能和品牌认可度要求较高，欧美市场被Vistas、西门子、GE等本土企业垄断，前期进入难度较大。因而国内风机企业前期出海主要在更看重成本的东南亚、南美洲、中东、非洲等地区；

2）中后期：在价格占优的前提下，随着国内风机产品性能、国际品牌认可度逐渐加强，国内风机企业有望向欧美国家逐渐渗透。